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　　自6月初觸頂回落以來，棉花期貨價格已經跌破上漲的起點，價差也得到明顯修復。在目前的宏觀大背景下，參與各方都比較謹慎，但在棉花期貨價格擠掉升水后，買入價值凸顯，投資者不必過于恐慌。

　　儲備棉市場值得期待

　　6月初棉花走勢疲弱，國儲棉市場也重回不溫不火的局面。成交率已經由*回落至50%左右；成交均價也大幅下調，新疆棉由*的16200元/噸回落至目前的15000元/噸。截至7月5日，累計計劃出庫243萬噸，累計出庫成交146.3萬噸，成交率為60%。

　　按照目前的速度，到9月底儲備棉成交量大概在250萬噸，社會庫存大致為244萬噸，屬于中性偏緊狀態。如果考慮到目前的成交情況可能會導致決策方不延長拋儲到9月底，那么成交量可能只有210萬噸，則9月底社會庫存將只有200萬噸，明顯偏緊。因此，后期儲備棉市場成交必須好起來，才能使后期決策方繼續延長拋儲到9月底和滿足下年度的基礎庫存。

　　風險提前釋放

　　美國近日開始對340億美元中國產品加征25%的關稅。美國違反世貿規則，發動了迄今為止經濟史上規模*的貿易戰。我國也按原計劃實施相應程度的反擊。按此前的計劃，后期美國有望將加征關稅的范圍擴大到2000億美元，其中包括紡織服裝。因為出口占我國紡織品的比重非常高，市場對此持有很大的憂慮，認為會明顯削弱國內的棉花需求。

　　但筆者認為，市場已經過度解讀貿易戰。從我國的服裝生產和對美出口來看，過去出口美國的服裝量占國內出口量的16.7%，占總產值的11%左右。按照每年870萬噸的需求量，將影響棉花需求100萬噸。

　　根據前期表態，后期美國可能會針對我國紡織品出口加征10%關稅。目前貿易戰的狀態肯定不是*終形態，后期肯定還有變化。按目前的預期，市場已經是以貿易戰全面爆發的方式在解讀，后期只會變好，不會變差。

　　利好預期猶存

　　經過一個月的回調，目前棉花買入價值凸顯。

　　首先，近期1809合約和國儲新疆棉成交均價的價差降到400元/噸左右，為今年的*位置；內外棉差方面，由前期*的6000元/噸回落至目前的4300元/噸，相比3128B棉花指數價格已經貼水800元/噸。這些價差均已經處于合理價差區間的低位，進一步下跌空間不大。

　　其次，后期市場存在一些上漲驅動因素。一是目前儲備棉市場較為積極，后期棉花供應會比較緊張；二是今年的新棉收購給廣大農民形成了漲價預期。

　　再次，從風險角度衡量，對貿易戰的*悲觀的預期基本上已經體現，在后期的磋商中有可能形成實質性的進展，利多市場。

　　綜上所述，一方面，近期棉價下跌，已經消化了諸多風險，估值偏低。另一方面，儲備棉市場升溫和新棉收購漲價預期猶存。由此來看，后市棉價有望出現一輪上行趨勢。

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