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　　近日，豆粕期貨主力合約1809收盤價每噸3044元，較前一交易日收盤價每噸2893元上漲5.2%；主力合約平值看漲、看跌期權合約收盤價分別為每噸100元和98元；期權合約日成交108342張，成交金額9125.47萬元。

　　隱含波動率呈上漲趨勢

　　以豆粕1901合約對應的豆粕平值看漲期權為例，5月起至6月11日之前，其隱含波動率呈較平穩的上漲趨勢。6月15日中美貿易摩擦激化，隱含波動率從19%躍升至22%，并于次日回調至正常水平。從7月6日開始，隱含波動率結束了上漲趨勢，轉而以較原先近2倍的速度下降。截至7月20日，平值期權的隱含波動率為18.81%，基本回到5月以來的歷史中樞水平，較7月16日的17.77%略漲1.04個百分點。

　　對比波動率差額與豆粕1901合約期價的走勢關系可以發現，波動率差額由正轉負時，豆粕期價下降；波動率差額由負轉正時，豆粕期價上漲。7月初隱含波動率與歷史波動率的差額由負轉正。截至7月20日，隱含波動率與歷史波動率的差額為2.36%，距離零值位置較遠，預示短期內豆粕期價下降的概率較小。

　　從隱含波動率微笑曲線的變化形態看，6月15日開始，微笑曲線的*點逐步向右下方移動。這一方面表明市場的恐慌情緒有所下降，另一方面表明豆粕1901合約期價有上漲趨勢。隨著時間的推移，微笑曲線斜率應進一步放緩。以看漲期權為例，距離平值較遠行權價位上的豆粕期權，其隱含波動率與距離平值較近行權價位上的豆粕期權隱含波動率差距在減弱，市場預期豆粕期價能夠上漲至高行權價位的概率較大。

　　日成交量認沽與認購比值回升7月20日，豆粕期權5日日均成交額4803.93萬元，較上一交易日降3.2%；5日日均成交量87540張，較上一交易日降2.5%；5日日均持倉量576447張，較上一交易日基本持平，變化幅度較小。由于看漲期權成交變化頻繁，整體成交量變化幅度較大。分別統計看漲、看跌期權的成交持倉情況顯示，豆粕期權每日成交量認沽與認購之比（下稱日成交PCR）從7月初持續穩步上升，在7月20日當周周三上漲至高位，并于周五出現較大回落。截至7月24日，豆粕期權日成交PCR為1.1，較7月23日的低點0.63又回升了0.4，回升幅度明顯。剔除掉執行價較遠的合約成交量，近期M1901、M1809合約平值附近的虛值看漲、看跌期權合約的成交比出現回升，7月20日達到0.91。從持倉量變化看，豆粕期權每日持倉量認沽與認購之比PCR基本維持0.74的比值不變。整體上，目前市場情緒中性偏樂觀。

　　美豆低位反彈的概率較大

　　據海關總署統計的*新數據，截至2018年6月，我國大豆當月進口870萬噸，較去年同期769萬噸增101萬噸，增幅達13.13%，進口量未顯著降低。但近期美豆價格跌幅明顯，已降到歷史新低860美分/蒲式耳附近。受美豆連累，國內大豆期價應聲而降。可見，短期內國內大豆期價與美豆的聯動性仍較高。目前美豆價格已跌破2017年種植成本907.67美分/蒲式耳，預計低位反彈的概率較大。

　　綜上所述，當前豆粕1901合約期權隱含波動率微笑曲線斜率放緩，期權平值位置向右下方偏移，期權日成交PCR下降明顯，市場情緒中性偏樂觀。建議嘗試牛市價差賺取豆粕期價反彈的收益，也可嘗試賣出跨式組合做空波動率。

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