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　　2018年，是豆粕市場不平凡的一年。這一年，阿根廷的大幅減產令連粕在年后開啟暴走模式，而隨后中美貿易戰的爆發及反復則又讓豆粕行情坐上了過山車，起起落落。隨著G20會談后中美重回談判桌前，在貿易戰邊際影響降低的背景下，2019年豆粕市場將重回基本面。

　　中美貿易戰令2018年國內大豆需求放緩，美豆在豐產之下結轉庫存創下歷史新高。進入2019年，巴西大豆豐產在即，阿根廷產量恢復性增長，而美豆高庫存亟待消化，在南北美洲競爭出口的局面下，預計美豆盤面及大豆升貼水報價難有起色，進口成本端難有太多支撐。而國內需求端卻缺乏增長亮點，非洲豬瘟蔓延對國內豆粕需求形成不利影響，國內在貿易戰后采取措施多元化蛋白進口來源，雜粕替代增長成為趨勢。在供需兩方面均不支持豆粕行情大漲的情況下，預計豆粕價格易跌難漲。

　　非洲豬瘟影響

　　2018年8月，國內首例非洲豬瘟在東北爆發，短短幾個月已成燎原之勢。根據農業農村部生豬及其產品跨省調運監管的要求，全國除港澳臺以外的省市生豬跨省調運受到限制，全國生豬跨省流通基本陷入癱瘓狀態。

　　國內生豬養殖呈現明顯的區域分布，主產區主要集中于四川盆地、黃淮流域及長江中下游、東北等糧食主產區，而銷區則更集中于經濟發達及人口眾多的沿海地區。因國內豬肉消費以熱鮮肉為主，在產銷區分離的情況下，跨省調運的暫停令生豬供需出現錯配，疫情區豬價及需求陷入持續低迷，養殖產能在虧損下出現較快淘汰。與此同時，養殖產能的淘汰令仔豬補欄需求轉差，仔豬價格走跌，母豬繁育出現虧損，養殖戶放緩后備母豬補欄甚至提前淘汰母豬，預計將對2019年生豬存欄補欄情況造成較大影響。此外，在疫情的持續蔓延下，年前生豬集中出欄后中小養殖戶補欄意愿減弱，非洲豬瘟對豆粕需求的不利影響預計將在2019年逐漸顯現，對豆粕年消費的削減幅度預計可達100萬噸~150萬噸。因當前非洲豬瘟尚無有效疫苗，俄羅斯花了10年時間仍未根除疫情，預計對國內生豬養殖、豆粕需求的影響也將是長期性的。

　　替代增長

　　除卻非洲豬瘟疫情對豆粕需求的不利影響，因中美貿易摩擦的契機，國內開始有意識地加強糧油的進口多元化，豆粕替代產品的增加成為一種趨勢。中美貿易戰的爆發令國內大幅縮減美豆進口，在四季度缺口的恐慌之下，豆粕價格一度拉漲至每噸3500元上方，對CPI上行形成較大壓力。為彌補美豆進口缺失導致的蛋白供應缺口，亦為控制國內通脹，政府積極采取措施多元化國內蛋白進口來源，先后放開烏克蘭葵粕及印度菜粕的進口。2018年12月24日，為進一步擴大對外開放，減輕對G3大豆進口的集中依賴程度，政府將2019年雜粕進口關稅暫定為零。顯而易見，多元化國內蛋白來源成為一種政策傾向，與之相應的將會是更多利好雜粕進口及消費的政策推行。在政策利好之下，雜粕相對豆粕將更有價格優勢，雜粕的替代性需求預計將有所增長。從供應增長的角度來看，預計2018/2019年度雜粕替代豆粕的用量可達100萬噸~150萬噸。

　　當前中美雙方正處于貿易談判階段，近期國內在降調汽車及配件關稅之后，重啟儲備對美豆的采購，從側面反映談判進程良好。若中美雙方*終達成談判協定，為在不削減國內出口的前提下縮小美國貿易逆差，擴大美國商品的進口成為必然選擇，預計將大概率增加對美國豬肉及DDGS的進口。當前國內非洲豬瘟蔓延，生豬養殖產能加速淘汰，令國內后期豬肉及其制品供應潛能大幅減少。因豬肉及其制品的需求存在一定剛性，擴大美國豬肉的進口成為雙贏舉措，預計將進一步削減國內豆粕需求。在前幾年對美國DDGS征收“雙反”關稅之后，國內DDGS進口就幾乎陷入停滯，重啟DDGS進口或令其奪回原市場份額，進一步減少國內豆粕需求。

　　當然，中美談崩風險仍需考慮。若中美談判*終無法達成協議，美國繼續上調對中國商品加征的關稅，中美貿易戰再度惡化。那么，2018/2019年度美豆將繼續缺席國內商業大豆采購，大豆進口量的受限將令國內豆粕供應受限、價格上漲，在蛋白粕進口途徑走向多元化的情況下，雜粕供給有保障將有助于其對豆粕的替代，而飼料配方中蛋白含量的調降將進一步對豆粕用量形成削減。

　　總體來看，全球大豆供應充裕，而在非洲豬瘟蔓延及中美貿易摩擦的背景下，國內豆粕增長缺乏亮點。預計2018/2019年度國內豆粕價格將易跌難漲，建議以逢高沽空操作為主，亦可考慮油粕比的逢低做多。

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